(网经社讯)1月20日，沃客非凡首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/kjxlsgs/  ）。沃客非凡作为一家以全链路数字化能力为核心的跨境新零售企业，专注于东南亚市场，构建了"自控零售终端+B2C电商运营+本地化直播电商运营"的生态型出口模式。

公司已发展成为印尼最大的中国跨境3C配件公司，2024年收入达10.49亿元，2025年前9个月营收8.8亿元，期内利润4165万元，同比增长25.8%。然而，沃客非凡面临印尼市场高度依赖、流动负债净额增加及品类扩张带来的运营复杂度提升等挑战，其能否成功跨越这些鸿沟，实现从区域龙头到全球化企业的转变，将是市场关注的焦点。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

沃客非凡：东南亚渠道效率公司

深圳市沃客非凡科技股份有限公司（简称"沃客非凡"，股票代码：WOOK）是一家专注于东南亚市场的跨境新零售企业，其前身为深圳市前海非凡电子商务有限公司，成立于2014年5月。公司于2025年11月完成企业类型变更，从"有限责任公司(台港澳与境内合资)"变更为"股份有限公司(港澳台投资、未上市)"，并同步更名。

沃客非凡由创始人许龙华主导发展，许龙华目前直接持股4.86%，并通过其控制的前海海路间接持股44.06%，合计控制公司约48.92%的股权。公司核心管理团队包括执行董事王枫（负责销售及市场推广）、姚洪彬（高级IT技术总监）和戴红女士（行政总裁执行助理、资金经理）等。值得注意的是，许龙华家族成员在公司中担任要职，其妹夫王枫也担任执行董事。

沃客非凡的核心业务模式是"全链路数字化能力+东南亚渠道网络"，通过整合中国供应链与东南亚分散渠道，构建了一个以自有品牌矩阵、线下分销网络、线上电商平台和直播电商为支撑的复合型生态系统。公司定位为"东南亚渠道效率公司"，其商业模式本质上是将中国成熟的B2B供应链管理经验进行本地化复制，将碎片化的渠道劣势转化为规模化和网络化的基础设施优势。

公司采用"自控零售终端+B2C电商运营+本地化直播电商运营"的生态型出口模式，通过三个核心抓手的协同，构建了一套相互支撑的整体：

1.      品牌矩阵：沃客非凡采取自有品牌与战略合作品牌双轮驱动策略。旗下拥有VIVAN、ROBOT（3C配件）、SAMONO（小家电）、RONA等针对不同品类与价格带的自有品牌，同时与VIVO、晨光、立白等国内知名品牌达成战略合作。这种"自有+合作"的多元品牌策略使其能快速响应市场多样化需求，覆盖不同价格带和消费场景，构筑品牌护城河。

2.      线下分销网络：沃客非凡深耕东南亚高度分散、传统且数字化程度低的中小零售商市场（SMR），通过自建的40多家分公司及本地化地推团队，将中国高效的供应链与东南亚数以万计的"夫妻老婆店"连接起来，形成了难以复制的一站式供应链服务优势。截至2025年9月30日，公司平台直接连接超过4万家SMR，覆盖超过8.5万家本地零售商。

3.      线上渠道与直播电商：沃客非凡在Shopee及Tokopedia等区域主流电商平台搭建了官方门店矩阵，截至2025年9月30日，公司在多个电商平台上管理55家官方旗舰店。此外，公司还通过TikTok等领先的直播平台销售产品，直播运营已覆盖四个国家，拥有超过10万名KOL创作者网络。

通过这三个抓手的协同，沃客非凡构建了"市场-数据-产品"的闭环，实现了从单纯"卖货"到"卖品牌"再到"卖效率"的升级。公司依托自主开发的全链路数字平台，整合从工厂、供应链到零售终端的链条，有效解决东南亚市场的核心挑战，包括高度分散的线下渠道、当地配送网络发展不足、低效且成本高昂的物流营运、优质仓储资源短缺以及市场数字化程度低等问题。

地域方面，印尼仍为核心市场，2025年前9个月贡献94.1%收入，但较2023年的95.9%略有下降，反映新市场拓展取得进展。截至2025年9月30日，公司在越南、泰国及菲律宾等其他国家的收入较2024年同期增加68.5%，显示出区域复制的初步成效。

公司自成立以来已完成多轮融资，包括天使轮、A轮、B轮、C轮、D轮及D+轮融资，历史投资方包括旦恩资本、黑马基金、微光创投、麦星投资、亦联资本、阿里巴巴、泓诺创投等。其中，2023年8月引入阿里巴巴关联企业杭州灏星等股东，2024年完成D+轮融资，显示出资本市场对其模式的认可。

截至2025年11月，公司注册资本为907.8434万元人民币，实缴资本为907.8468万元人民币。公司已获得"国家高新技术企业"、"专精特新中小企业"、"创新型中小企业"等资质认证，并在印尼、越南、泰国、菲律宾等国拥有40多家分公司及办事处，通过深度本地化的地推营销团队，覆盖超过8.5万家本地零售商。

营收稳步增长 盈利能力持续提升

沃客非凡的财务表现呈现出稳步增长的趋势。招股书显示，公司2023年、2024年及2025年前9个月的营收分别为9.08亿元、10.49亿元和8.80亿元，同比增长率分别为15.5%和17.6%。

在盈利能力方面，公司表现更为亮眼。期内利润（国际财务报告准则）分别为1832万元、2035万元和4165万元，对应净利率分别为2.0%、1.9%和4.7%。2025年前9个月的净利润同比增长25.8%，净利率创4.7%新高，显示出盈利能力的显著提升。

若考虑非国际财务报告准则计量，剔除赎回负债变动及股份支付等因素影响，沃客非凡的经调整净利润分别为4680万元、7904万元和6245万元。值得注意的是，2025年前9个月的经调整净利润较2024年同期的6494万元减少3.8%，反映出非经营性成本（如汇兑损失、赎回负债利息）对利润的侵蚀。

沃客非凡的毛利率连续三年稳步提升，从2023年的33.6%增至2025年前9个月的36.9%。分产品看，3C配件毛利率从34.0%提升至38.6%，小家电毛利率从33.8%增至41.9%，成为毛利率提升的主要驱动力。

从产品结构变化看，小家电已成为公司增长的主要引擎，收入从2023年的4,006.5万元飙升158.9%至2024年的1.04亿元，2025年前9月达1.16亿元，三年间收入占比提升8.7个百分点，从4.4%增至13.1%。家装建材收入占比也从2023年的7.5%提升至2025年前9月的10.7%，三年间提升3.2个百分点。这表明公司在逐步降低对单一品类的依赖，实现业务多元化。

在客户集中度方面，2023年、2024年及2025年前9个月来自前五大客户的收入占比分别为4.2%、6.4%及5.1%，最大单一客户收入占比始终低于2.0%。这种低集中度的客户结构使公司能够更稳定地获取收入，降低大客户流失带来的经营风险。

在供应商方面，2023年、2024年及2025年前9个月前五大供应商采购额占比分别为25.8%、21.1%及23.1%，最大供应商采购额占比保持在5.4%-7.5%区间。所有主要供应商均为独立第三方，不存在对特定供应商的过度依赖，保障了供应链的稳定性。

截至2025年9月30日，沃客非凡持有的现金及现金等价物为3亿元人民币，显示公司具备较强的短期流动性能力。然而，公司资产负债表显示资产净值仅为227万元，财务结构相对脆弱。

在流动负债方面，截至2025年9月30日，沃客非凡的流动负债净额达人民币1.02亿元，较2024年底的7430万元有所增加，主要由于赎回负债增加。这种赎回负债可能与公司优先股的赎回条款有关，需在上市前或上市后以现金清偿，形成潜在资金压力。

从研发投入看，沃客非凡2023年、2024年及2025年前9月的研发投入分别为2092.6万元、1815.1万元及1142.2万元，占收入比例从2023年的2.3%降至2025年前9月的1.3%。研发投入占比的下降可能影响公司在数字化领域的长期竞争力，需引起关注。

沃客非凡存在问题与挑战

沃客非凡面临的首要挑战是印尼市场高度依赖带来的区域集中风险。2023年、2024年及2025年前9个月，来自印尼区域的收入占比分别高达95.9%、95.8%及94.1%。尽管公司在积极拓展越南、泰国、菲律宾等新市场，但截至2025年前9月，这些市场的收入占比仍不足6%，绝对值约5300万元。

这种高度依赖印尼市场的风险主要体现在以下几个方面：

1. 政策与经济波动风险：印尼的贸易政策、外汇管制、税收政策等变化可能对公司业务产生重大影响。2025年前9月，公司录得汇兑亏损1260万元，反映出外汇波动对公司利润的显著影响。

2. 市场饱和风险：印尼作为公司核心市场，3C配件市场虽保持快速增长（2024-2029年复合年增长率为8.3%），但随着市场竞争加剧，公司可能面临市场饱和和增长放缓的风险。

3. 区域复制挑战：尽管公司在其他三国的收入同比增长68.5%，但这一增速能否持续，以及能否在新市场复制印尼市场的成功经验，仍存在不确定性。

沃客非凡的财务结构面临两大挑战：流动负债净额增加和研发投入占比下降。

首先，流动负债净额从2024年底的7430万元增至2025年9月底的1.02亿元，主要由于赎回负债增加。赎回负债可能与公司优先股的赎回条款有关，需在上市前或上市后以现金清偿，形成潜在资金压力。尽管公司持有3亿元现金等价物，短期偿债能力相对较强，但长期来看，若优先股规模较大，可能对公司现金流造成显著压力。

其次，研发投入占比持续下降，从2023年的2.3%降至2025年前9月的1.3%。这一趋势可能影响公司在数字化领域的长期竞争力。特别是在东南亚市场数字化程度持续提升的背景下，公司需要持续投入技术研发，才能保持其"全链路数字化能力"的核心竞争力。

此外，公司资产负债表显示资产净值仅为227万元，财务结构相对脆弱，抗风险能力有待提升。尽管公司营收和利润稳步增长，但资产规模相对较小，可能限制其在新市场的扩张速度和规模。

沃客非凡的业务正从轻资产的3C配件向小家电、家装建材等需要更强售后支持和更复杂供应链管理的品类扩张。这一扩张带来了显著的管理挑战：

1. 存货管理效率下降：存货周转天数从2023年的55天增至2025年9月的75天，延长了20天。这一变化与公司小家电等新品类扩张直接相关，新品类通常需要更复杂的库存管理和更长的销售周期。

2. 运营复杂度上升：小家电等品类的售后支持、维修服务、客户教育等要求远高于3C配件，公司需要构建更完善的本地化服务体系，这对管理能力和资源投入提出了更高要求。

3. 竞争壁垒构建困难：在小家电领域，沃客非凡市场份额仅2.6%，远低于美的、苏泊尔等头部品牌。公司需在品牌认知度、产品质量、售后服务等方面构建更强的竞争力，才能在这一高竞争领域立足。

沃客非凡的未来发展面临从规模增长到有质量的盈利增长的转型挑战：

1. 净利润率提升空间有限：尽管公司期内利润同比增长25.8%，但净利率仅为4.7%，低于行业平均水平。销售及分销开支占比22.1%高于同业平均的18%，反映出公司在渠道建设和营销推广方面的高投入。

2. 新品类盈利能力待验证：小家电等新品类虽然收入增长迅速，但其毛利率提升空间有限，且运营复杂度高，如何在保证毛利率的同时控制运营成本，将是公司未来面临的重要挑战。

3. 区域多元化进展缓慢：尽管公司在越南、泰国、菲律宾等市场的收入同比增长68.5%，但印尼市场仍贡献94.1%的收入，区域多元化进展缓慢，难以有效分散区域风险。

4. 品牌影响力待提升：公司在印尼市场虽建立了VIVAN、ROBOT、SAMONO等自有品牌，但品牌影响力仍不及美的、苏泊尔等国际知名品牌，在消费者心智中尚未形成牢固的品牌认知。

沃客非凡此次赴港IPO，既是公司发展的重要里程碑，也是应对这些挑战的关键机遇。通过上市募资，公司计划提升供应链仓储及物流网络、扩展营销及渠道网络、提升品牌影响力、进行数字化升级等，这些举措有望帮助公司解决当前面临的挑战，实现从规模增长到有质量的盈利增长的转型。

沃客非凡若能有效应对当前面临的挑战，抓住东南亚消费升级和数字化转型的机遇，有望实现从"产品出海"到"品牌出海"再到"生态出海"的战略升级，从单纯"卖货"走向"卖标准"、"卖模式"，综合输出产品、技术、管理、文化等核心要素，持续提升在全球价值链中的话语权。然而，这一转型之路充满挑战，需要公司在区域多元化、品类优化、物流升级和品牌建设等方面持续发力，才能真正实现可持续的高质量发展。

【小贴士】

网经社深耕数字经济行业近20年，长期关注跨境电商，旗下跨境电商台（CBEC.100EC.CN）服务的客户：亚马逊、eBay、SHEIN、行云集团、跨境通、卓志、大健云仓、大龙网、敦煌网、递四方、至美通、考拉海购、Temu、菜鸟网络、百事泰、思亿欧、海航集团、阿里巴巴等。

网经社跨境电商台（CBEC.100EC.CN）是专业跨境电商门户，关注出口跨境电商、进口跨境电商、跨境电商服务商（跨境物流、跨境支付、跨境技术、跨境营销等）、跨境政策、跨境园区等，提供包括：媒体、报告榜单、供应链融资、营销、培训等服务，是跨境电商从业者、媒体、投资者、用户的首选平台。（如果您是跨境电商业内人士，欢迎合作洽谈咨询加微信：www-100ec-cn）